마음 편한 투자를 위한 간편노트

자본주의가 대한민국에 도입된지도 수 십 년이 지났고, 사람들은 이제 더 이상 본인 돈이 아니라 타인 돈까지 사용하여 사업을 시작하는데 익숙합니다. 이렇게 사업하는데 필요한 돈을 가져오는 방법을 유식하게 포장하면 "자본 조달"이 됩니다. 자본 조달에는 크게 (1) 내부유보자금, (2) 부채 차입, (3) 회사채 발행, (4) 신주 발행 4가지 방법이 있습니다. Myer에 따르면 기업의 자본조달 방법의 선호도는 정보비대칭이 적은 순서인 (1) > (2) > (3) > (4)번인데...좀 TMI군요. 이 중에서 우리는 (2) 부채 차입과 (3) 회사채 발행에 집중하도록 하겠습니다.

1. 채권 발행

채권 발행의 주체는 기업이 될 수도 있고, 정부가 될 수도 있으며, 국제기관이 될 수도 있습니다. 돈이 필요한 누군가가 투자은행에 연락해 채권을 발행하겠다고 연락을 하면 투자은행(IB)은 수요조사를 시행합니다. 잠재적 고객은 누구고 그들이 요구하는 금리는 어느 정도인지 확인한 후 채권 발행을 진행합니다. 사실 여기서 자빠지는 경우도 많습니다. 회사는 최소한의 이자만을 내길 원하고 투자자들은 최대한의 이자를 받아내고 싶기 때문입니다. 이런 줄다리기가 성공적으로 합의된다면 채권을 발행하는데, 이런 시장을 1차 시장(Primary Market)이라고 합니다. 공개적으로 판매할 수도 있고(공모), 혹은 몇몇의 투자자들에게 판매할 수도(사모) 있습니다. 정부채의 경우 주로 경매 식으로 낙찰됩니다.

여기서 IB의 책임이 결정되기도 합니다. IB가 채권 발행사의 채권을 책임지고 전부 팔겠다고 할 수도 있습니다. 수수료를 더 쎄게받는 대가로 IB가 채권을 전부 인수한 후 타 투자자들에게 채권을 매도합니다. 이를 총액인수(Underwritten Offering)이라고 합니다. 이에 비해 IB가 팔 수 있을만큼만 팔고 나머지는 알아서 하라고 나올 수도 있습니다. 수수료는 조금 낮아지겠지만, IB는 채권 판매 실적 부진으로부터 안전해질 수 있습니다. 이를 모집주선(Best Efforts Offering)이라고 합니다.

이렇게 발행된 채권들은 2차 시장(Secondary Market)에서 유통됩니다. 주로 기관투자자들이 많이 거래하지만, 일부는 개인 투자자들에게까지 오기도 합니다.

채권 중 일부는 장내 채권으로 주식처럼 거래되기도 하고, 혹은 증권사가 판매하는 장외채권으로 팔리기도 합니다. 위 사진은 한국투자증권과 키움증권의 MTS 캡쳐 화면입니다. 제가 모든 증권사를 다 써본 것은 아니지만 신*, 미*에*, 삼*보다는 한국투자증권과 키움증권이 더 괜찮은 장외채권을 제공하더군요....

2. 부채의 종류

사실 채권의 종류는 따지자면 한도 끝도 없습니다. 채권은 주식처럼 정형화되서 거래되기보단 각 투자자와 발행자의 수요에 맞게 커스터마이징되기 때문입니다. 다만 프롤로그에서 말씀드린대로 이번 시리즈는 채권 투자보다는 기업이 어떻게 자금을 조달하는지에 집중하기 때문에 그 위주로 설명 드리겠습니다.

2.1. 은행

우리가 돈이 필요할 때 은행에 가서 대출을 받는 것과 같이 기업도 은행에서 돈을 빌리곤 합니다. 사실 이 편이 발행이라는 귀찮은 절차를 피할 수 있어서 기업도 선호하는 방식입니다. 은행 한 군데에서도 돈을 빌릴 수 있지만 부채의 규모가 상당하다면 은행도 부담을 느낍니다. 이 때 은행 여러군데에서 연합해 돈을 빌려줄 수 있는데요, 이를 신디케이트 론(Syndicate Loan)이라고 합니다.

2.2. 기업 어음(Commercial Paper, CP)

자금 조달 방법 중 C-시리즈의 첫 번째입니다. 주로 제법 덩치가 있는 회사들이 단기 자금을 융통하기 위해 발행하는 증권입니다. 한국에서는 주로 1년 미만으로 발행되며, 미국에서는 270일 미만의 만기를 두고 발행됩니다. 물론 이건 주로 그렇다는 말이고, 금융감독원(한국)이나 SEC(미국)의 허락을 받으면 1년 이상으로도 발행할 수 있습니다. 일반적으로는 은행 대출보다는 낮은 금리를 가집니다.

기업어음은 장기 부채를 조달하기 전 임시방편으로 사용되기도 하지만 기업 어음을 연속적으로 발행하여 자금을 조달하는 방법도 있습니다. 1년마다 새로 기업 어음을 발행하는 식으로요. 경기가 좋을 때는 아무런 문제가 없지만, 요즘처럼 경기가 안좋아지고 자금 경색이 일어나는 시기에는 새로운 기업어음을 발행하기 어려울 수 있습니다. 돈을 빌려준다는 사람을 찾기가 어렵기 때문입니다. 새로 기업 어음을 발행하지 못한다면....회사가 매우 어려워지겠죠? 이를 선물시장과 같이 롤오버 리스크(Rollover risk)라고 칭합니다.

마지막으로 기업 어음의 특징은 대부분 이표채가 아닌 할인채라는 것입니다. 해당 구조에 대해서는 다음 포스팅에 더 자세하게 설명하겠지만, 일반적으로 이표, 즉 이자는 분기별, 반기별, 연도별로 지급합니다. 하지만 만기가 짧은 채권이니 이자를 지급할 시간이 없겠죠? 따라서 해당 이자만큼 할인한 가격으로 기업 어음을 판매합니다. 예를 들자면 100만원을 빌려서 이자 10만원과 원금 100만원을 지급하는 것이 아닌, 90만원을 빌리고 만기에 100만원을 지급하는 방식입니다.

2.3. 회사채(Corporate Bond, CB)

C-시리즈의 두 번째입니다. 일반적인 채권을 생각했을 때 떠오르는 대표적인 채권입니다. 종류가 상당합니다. 고정금리일 수도, 변동금리일 수도 있으며 담보가 있을 수도, 없을 수도 있고 다양한 옵션이 붙어있을 수도 있습니다.

기업 어음과는 달리 회사채는 비교적 오랫동안 지속됩니다. 만기에는 딱히 제한이 없어 회사채 중에는 영구채도 존재합니다. 회사가 지속되는 동안에는 계속 이자를 지급하는 채권입니다. 몇 년 전에 두산이 영구채를 발행해 화제가 됐던 적도 있었습니다.

영구채, 국제기준상 자본이지만… | 경영일반 | DBR (donga.com)

2.4. 유동화자산(Asset Backed Securities)

내용이 좀 복잡한 관계로 별도의 포스팅을 통해 소개하도록 하겠습니다.

2.6. 양도성 예금증서(Certificate of Deposit, CD)

C-시리즈의 마지막인 CD, 양도성 예금증서입니다. CD는 일반적인 기업보다는 은행에서 사용됩니다. 은행이 자금을 융통하는 방법은 여러분들의 예금을 받아서도 있지만, CD를 발행해 돈을 빌려올 수도 있습니다. 일반적으로는 중도에 팔 수 없게 설정되어 있지만, 일부 CD에 한해서는 중도에 매매가 가능하게 설정되어 있습니다.

2.7. 환매조건부채권(Repurchase Agreement, Repo)

마지막으로는 RP, 환매조건부채권입니다. 이름으로부터 유추할 수 있듯이 기업이 추후에 해당 채권을 더 높은 가격에 되사가겠다고 약속하고 채권을 팝니다. 사실상 돈을 빌리는 셈입니다. 이렇게 채권을 판 가격과 채권을 되사가는 가격의 차이를 레포 금리(Repo rate)이라고 합니다. 일반적으로 채권이라는 담보를 제공하기 때문에 은행이나 기업 어음보다는 낮은 금리를 제공합니다. 하지만 채권이라고 100% 안전한 것은 아니니, 채권의 안전성에 따라 레포 금리가 영향을 받습니다. 예를 들어 다 망해가는 회사의 채권을 환매조건부채권으로 판다면, 정말 많은 안전 마진을 제공해야합니다.

또한 당연히 기업이 채권을 레포로 파는 가격은 해당 채권의 가격보다 싸야합니다. 그렇지 않으면 굳이 그 기업한테서 그 채권을 살 필요가 없겠죠? 그냥 내가 채권 시장에서 사면 되는데. 이렇게 레포 채권의 가격과 실제 채권의 가격 차이를 레포 마진(Repo margin)이라고 합니다. 이 마진은 레포 금리와 같이 채권 자체의 안정성에도 영향을 받지만, 레포 채권을 파는 기업의 신용에도 영향을 받습니다. 망한지 한참 되긴 했지만 옛날에 LTCM(Long Term Captial Management)라는 회사가 있었습니다. 여기는 진짜 천재들이 굴리는 회사였습니다. 당장 창업주들부터 블랙-숄즈 모형으로 노벨상 받고 차린 회사였거든요. 한 때 LTCM의 신용도는 정말 전설적이여서 레포 마진을 사실상 없애기도 했습니다. 누가 LTCM이 망하리라고 생각이나 했을까요? 하지만 세상에 절대적인 것은 없다는 것을 가르쳐준 회사이기도 했습니다.

오늘은 채권의 발행과 종류에 대해 간략적으로 알아보았습니다. 기업의 재무제표를 읽으실 때 어떻게 자금 조달을 하는지 기초적인 용어 정리 정도로 이해하시면 될 것 같습니다. 읽어주셔서 감사합니다!

"빚문서"

넵! 빚문서 맞습니다. 정확히는 거래될 수 있는 빚문서입니다. 제가 옆집 철수한테 빌린 돈에 대해 차용증을 작성했고, 철수가 그 차용증을 윗집 영희한테 팔면 저는 평소에는 이자를, 만기 시에는 원금을 옆-윗집 영희한테 돈을 갚는 식으로 움직입니다. 자세한 내용은 이번 시리즈에서 차차 설명드리도록 하겠습니다.

더 깊게 들어가기 전 이 시리즈는 채권에 직접 투자하기에 도움이 되기에는 부적합한 내용이라는 것을 말씀드리고자 합니다. 채권은 기본적으로 유동성이 매우 떨어지는 편이며, 거래대금 또한 매우 큰 편으로 개인 투자자들이 쉽게 투자하기 어렵습니다. 기관투자자들이시라면 애초에 제 블로그를 보시지 않을거 같네요. 이 시리즈는 주식 투자에 있어서 기업이 어떻게 자금을 조달했으며 유동성 및 지급능력을 확인하는데 필요한 채권 정보들을 서술하고자 합니다.

아래는 이번 시리즈의 목차입니다. 쓰다가 언제든지 바뀔 수는 있지만 일단 아래와 같이 시작하고자 합니다.

1. 채권 시장 및 채권 종류: 채권 시장 및 부채의 종류 :: 마음 편한 투자를 위한 간편노트 (tistory.com)

2. 채권의 현금흐름 (1) - 개요: https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/44

3. 채권의 현금흐름 (2) - 특이한 채권들: https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/45

4. 채권 가치평가 (1) - 개요: https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/46

5. 채권 가치평가 (2) - 현물이자율, 중간평가: https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/47

6. 수익률 커브 (1) - 금리기간구조: https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/48

7. 수익률 커브 (2) - 수익률 곡선의 종류: https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/49

8. 자산유동화증권(ABS)(1) - 개요: https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/51

9. 자산유동화증권(ABS)(2) - 위험과 종류: TBA

10. 채권의 수익률과 위험성(Duration): TBA

11. 채권 신용평가: TBA

그럼 다음에 채권 시장 및 채권 종류로 찾아뵙겠습니다. 감사합니다!

저번에도 한 번 언급한 것 같지만 영원한 것은 없습니다. 제가 초등학생 때 부모님이 차를 사신게 아직도 기억이 나는데, 쌍용차의 마지막 역작 무쏘였습니다.

그 전까지는 언덕만 만나면 빌빌 기어가는 경차를 탔었는데, 새 차는 정말 혁신적이었습니다. 벤츠에서 받아온 엔진으로 쭉쭉 잘 나가기도 했고, 기존 닭다리 창문 개폐장치 대신 버튼으로 움직이는 창문 개폐 장치가 있었습니다. 하지만 이 대단한 차도 시간의 시험을 이기지 못했습니다. 노후화된 엔진은 예전만큼 힘을 내지 못했고, 언덕만 만나면 한숨만 나오게 되더군요. 결국 제가 대학생 때 사실상 범퍼카처럼 사용하다가 중고차로 매각했습니다.

이렇게 고정자산 역시 시간이 지나 더 이상 사용할 수 없으면 폐기하거나 매각하게 됩니다. 매각할 예정이라면 매각예정자산(Long-Lived Asset Held for Sale)으로 변환되며, 매각이나 폐기 후에는 제거(Derecognition)을 거칩니다.

매각예정자산(Long-Lived Asset Held for Sale)

더 이상 사용이 어렵다고 판단된 자산은 기존 고정 자산에서 매각예정자산으로 재분류됩니다. 그리고 그 순간부터 감가상각이 멈춥니다. 이미 장부가치가 잔존가치 아래로 떨어져서 더 이상 감가시킬 가치도 없습니다. 자산은 바로 손상 여부(https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/40)를 확인하여 해당 가치에 고정됩니다.

매각예정자산으로 분류되면 바뀌는게 또 하나 있는데, 바로 가치 복구가 가능해진다는 것입니다. 기존 포스팅에서 자산 가치 복구는 IFRS에서만 제한적으로 가능하다고 설명한 바 있습니다. 매각예정자산으로 분류되면 이 제한적인 복구 가능이 IFRS만이 아니라 U.S. GAAP에서도 가능합니다.

제거(Derecognition)

무쏘를 팔 수도 있고, 혹은 폐차장으로 바로 보낼 수도 있습니다. 어찌됐든 이제 회사에는 없는 자산이니 재무상태표에서 해당 자산을 제거해야합니다. 먼저 자산을 매도했을 경우를 보겠습니다. 발생주의 회계(https://babbling-mewling-spawn.tistory.com/2)를 기억하시나요? 무언가가 나가면 그에 해당(Matching)되는 반대급부가 들어와야 합니다. 매각예정자산을 팔면서 얻은 대금이 재무상태표와 손익계산서에 유입됩니다.

• 재무상태표: 해당 자산에 해당되는 장부가치가 삭제되고, 그에 해당되는 현금이나 매출채권이 기입됩니다. 
• 손익계산서: 해당 자산의 장부가치와 판매대금의 차이만큼이 손실이나 이익으로 기록됩니다.

만약에 무쏘를 팔지 않고 폐차장으로 보냈다면 어떻게 될까요? 폐차장에서 돈을 줄 수도 있지만, 이번에는 그냥 공짜로 가져갔다고 가정해보겠습니다. 이런 경우 재무상태표에서의 장부가치는 삭제되고, 손익계산서에는 그 장부가치만큼이 손실로 기록됩니다.

그렇다면 마지막으로 낡은 무쏘를 전등과 교환했다고 가정하겠습니다. 이 때는 전등의 장부가치와 낡은 무쏘의 장부가치의 차이만큼이 손익계산서에 손실이나 이익으로 기록되며, 재무상태표에서는 기존 장부가치가 삭제되고 새로운 장부가치가 기록됩니다.

여러분 최근 넷플릭스에서 나온 수리남이라는 드라마를 보셨나요? 꼭 보시기 바랍니다. 진짜 재밌어요.

게다가 드라마를 보면서 재무제표에 대한 이해도 늘릴 수 있는 기회가 있답니다! 바로 마약왕 목사 전요한이 그의 든든한 뒷배 델라노 수리남 대통령에 대해 코멘트 해주는데요, 대사는 아래와 같습니다.

만약 제가 마약왕 목사 전요한이었다면 재무제표를 작성할 시 델라노를 자산으로 넣었을 것입니다. 다년간 돈을 넣으면 경제적 이익을 가져다주는 자판기 같은 아저씨이기 때문입니다. 하지만 젊었을 때는 빠릿빠릿하고 가성비가 참 좋았는데, 나이가 먹으면서 뇌물에 대한 역치가 높아졌나 돈을 앵간히 먹여도 움직이는게 느려졌습니다. 소위 말해서 "연비"가 나빠졌죠. 이런 경우, 장부에 기록된 델라노의 가치보다 현재 델라노의 가치가 낮아져 자산이 "손상"되었다고 볼 수 있습니다.

자산 손상에 대한 처리는 회계 기준에 따라 다릅니다. 우리나라에서 사용하는 IFRS를 먼저 보도록 하겠습니다.

IFRS(International Financial Reporting Standard)

IFRS의 규칙에 따르면 기업은 매 년 자산의 가치가 손상되었는지 확인해야합니다. 손상의 원인으로는 위에 예시로 든 델라노 대통령과 같이 자산 자체가 손상을 입었을 수도 있고, 혹은 비싼 돈을 주고 산 장비의 공급이 확 늘어나면서 시장 가치가 떨어졌을 수도 있습니다. 그 외에도 몇 가지 있지만, 별 중요한건 아니니 넘어가도록 하겠습니다.

손상의 기준은 간단합니다. 자산의 장부가치(Carrying Value, Book Value)가 회수가능액(Recoverable Amount)를 초과했을 때 손상이 발생했다고 판단합니다. 다만 이는 교과서적인 설명이고, 회수가능액이 장부가치 아래로 떨어졌다고 보는게 더 합리적이겠군요.

회수가능액이란 (1) 공정가치(Fair Value)에서 판매 비용(Selling Cost)을 뺀 금액, 혹은 (2) 사용가치(Value in Use) 중 큰 값을 사용합니다. 사용가치는 미래 발생할 현금흐름을 현 금리로 할인해 가져온 값입니다.

그럼 이렇게 손상이 발생하면 우리 재무제표는 어떻게 변할까요? 먼저 재무상태표에서 자산의 가치가 기존 장부가치(매입 원가 - 감가상각)에서 회수가능금액으로 바뀝니다. 그리고 그 차액만큼이 손익계산서에서 손실로 기록됩니다.

그렇다면 손실이야 반영되는데, 이익도 반영될까요? 델라노 대통령이 다시 빠릿빠릿하게 전요한의 뇌물에 대해 대응해줄 수 있지 않을까요? IFRS에서는 이런 자산 손상이 제한적으로 복구 가능합니다. 다만 자산의 가치 상승은 기존 장부가치까지만 올라갈 수 있으며, 그 이상의 자산 가치 상승은 인정되지 않습니다.

U.S. GAAP

거의 항상 그렇지만 U.S. GAAP이 조금 더 복잡합니다. U.S. GAAP에서의 자산 손상은 두 단계를 거쳐 진행됩니다.

가장 먼저 자산이 손상되었는지 여부부터 결정해야합니다. 이를 위해 회수가능테스트(Recoverability Test)를 진행합니다. 자산의 장부가치와 자산이 벌어올 수 있는 미래 현금흐름의 합을 비교하게 됩니다. 이 때, 미래 현금흐름은 할인된 값이 아니라 있는 값 그대로의 합입니다.

만약 회수 가능 여부에서 불가능하다고 판단된다면 손실의 정도를 계산합니다. 장부에는 기존 장부가치가 지워지고 공정가치가 대신 들어갑니다. 만약 공정가치를 측정할 수 없는 자산이라면 미래 현금흐름을 현재 금리로 할인한 값을 사용합니다.

마지막으로, U.S. GAAP에서는 자산 손상에 대한 복구를 인정하지 않았습니다. 아무리 델라노 대통령이 전요한 목사와 화해의 술자리를 가지고 다음 날부터 빠릿빠릿하게 일처리를 해준다고 해도 이미 손상된 자산은 복구되지 않습니다. IFRS보다 더 보수적인 U.S. GAAP의 시야를 보여줍니다.